最近燃料油强于原油(最近燃料油强于原油的原因)
在国际能源市场波诡云谲的背景下，近期一个引人注目的现象是燃料油价格相对于原油的强势表现。通常情况下，燃料油作为原油炼化后的重质产品，其价格走势与原油高度相关，且往往因其较低的附加值而表现相对弱势。近段时间以来，我们观察到燃料油与原油的价差（或称裂解价差）不断扩大，甚至在某些时段，燃料油的涨幅超过了原油，这无疑打破了市场的传统认知。这种“逆袭”并非偶然，而是全球能源结构转型、地缘博弈、炼厂生产策略调整以及特定需求激增等多重因素交织作用的结果。将深入剖析导致燃料油近期强于原油的深层原因。
IMO 2020 政策的深远影响与持续演变
国际海事组织（IMO）于2020年1月1日正式实施的全球船用燃料硫含量上限新规（IMO 2020），是改变燃料油市场格局的里程碑事件。该政策要求船舶使用硫含量不超过0.5%的低硫燃料油（VLSFO），而此前的标准是3.5%的高硫燃料油（HSFO）。政策初期，市场普遍担忧将出现高硫燃料油过剩而低硫燃料油短缺的局面。经过两年多的适应期，炼油厂为了应对新规，纷纷投入巨资升级炼化设备，特别是加大了对渣油加氢裂化、延迟焦化等二次加工装置的建设，旨在将重质高硫渣油转化为更有价值的轻质馏分油和低硫产品。这导致全球范围内高硫燃料油的产量结构性下降，供应趋紧。虽然部分船舶安装了脱硫塔（Scrubber）可以继续使用高硫燃料油，但其比例远不足以消化日益减少的高硫燃料油供应。与此同时，全球航运业的复苏也持续支撑着低硫燃料油的需求，使得整个燃料油市场的供需平衡发生了根本性转变，供应端变得更加脆弱。
全球能源危机与“油代气”现象
近年来，特别是自2021年下半年以来，全球范围内的能源危机持续发酵，天然气价格飙升，煤炭供应也面临诸多挑战，这促使许多国家和工业部门转向使用燃料油作为替代能源，以满足电力生产和工业用热需求，即所谓的“油代气”现象。欧洲地区在俄乌冲突爆发后，对俄罗斯天然气的依赖程度急剧下降，导致天然气供应紧张和价格飙涨，迫使一些燃气电厂和工业锅炉转而使用燃料油。亚洲地区，尤其是南亚和东南亚国家，由于天然气基础设施不足或液化天然气（LNG）进口成本过高，在夏季用电高峰期也普遍增加了燃料油的消费。这种替代性需求不仅涵盖了高硫燃料油（用于配备脱硫设备的电厂或工业设施），也包括低硫燃料油和船用柴油（MGO，作为更清洁的替代品）。“油代气”现象在全球范围内创造了额外的、且是相当可观的燃料油需求增量，直接拉动了燃料油价格的上涨，并使其表现强于作为上游原料的原油。
炼厂结构性变化与生产策略
炼油厂的生产策略是影响燃料油供应的关键因素。在全球能源转型的大背景下，炼厂普遍面临利润压力和环保要求。为了最大化利润，炼厂的生产重心普遍向中质馏分油，如柴油、航空煤油等倾斜，因为这些产品的市场需求强劲且裂解价差较高。这意味着炼厂会尽可能地将原油中的重质组分通过二次加工转化为轻质和中质产品，从而减少重质燃料油的产出。全球炼油产能近几年扩张有限，甚至有部分老旧炼厂因环保或经济原因而关闭，导致整体加工能力偏紧。在原油供应端相对稳定的情况下，炼厂这种“重质轻产”的策略，使得燃料油的供应量受到结构性限制。当市场对燃料油的需求因“油代气”等因素突然增加时，炼厂难以在短期内快速调整生产结构以满足需求，进一步加剧了燃料油的供应紧张，推动其价格相对原油走强。
库存水平与区域市场失衡
全球主要燃料油库存，尤其是新加坡、富查伊拉（Fujairah）和阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）等主要燃料油贸易和存储中心的库存水平，在近期普遍处于历史低位。低库存意味着市场缺乏足够的缓冲，任何突发的需求增长或供应中断都可能迅速传导至价格。例如，当欧洲因天然气短缺而增加燃料油进口时，其库存的快速下降会立即反映在区域价格上，并通过套利机制影响全球价格。同时，由于地缘因素和贸易流向的变化，不同区域市场的燃料油供需平衡存在显著差异。例如，亚洲市场可能因俄罗斯燃料油的流入而相对宽松，但欧洲和美洲市场却可能因供应来源的转变而更加紧张。这种区域性失衡导致了燃料油的跨区域价差扩大，并刺激了套利活动，但整体而言，全球燃料油的有效供应量并未显著增加，反而因运输成本和周期的增加而显得更加稀缺，进一步支撑了燃料油价格的强势。
地缘影响与贸易流重塑
俄乌冲突及其引发的对俄罗斯能源产品的制裁，是近期燃料油市场波动的一个重要地缘因素。俄罗斯是全球主要的燃料油出口国之一，其高硫燃料油尤其在欧洲市场占据重要地位。西方国家对俄罗斯石油产品的制裁，导致俄罗斯燃料油的传统贸易流向被打破。虽然俄罗斯的燃料油并未完全退出国际市场，但其出口目的地发生了重大转变，大量流向了亚洲（如印度、中国）和中东地区，而欧洲和美国则需要从其他来源寻求替代供应。这种贸易流的重塑带来了更高的运输成本、更长的运输周期以及更大的市场不确定性。例如，欧洲需要从更远的亚洲或中东地区进口燃料油，这不仅增加了运费，也拉长了供应链。这种供应链的脆弱性和效率降低，使得燃料油的实际可用供应量减少，并增加了其价格中的风险溢价，从而使其相对原油表现出更强的韧性。
近期燃料油强于原油的现象并非单一因素作用，而是IMO 2020政策的持续影响、全球能源危机下的“油代气”需求激增、炼厂生产策略的结构性调整、低库存水平以及地缘冲突重塑贸易流等多重因素叠加共振的结果。这些因素共同导致了燃料油供应端的结构性收紧和需求端的意外增长，使得燃料油市场呈现出与原油脱钩的独立强势走势。在可预见的未来，只要天然气价格维持高位、炼厂利润导向不变以及地缘风险持续，燃料油相对于原油的强势表现可能仍将持续，直到市场供需关系达到新的平衡点。
